傳統(tǒng)下游拉動(dòng)新增需求

2024年，甲醇價(jià)格總體呈現(xiàn)寬幅震蕩走勢(shì)，年底收在區(qū)間上沿。2025年，甲醇供需略緊平衡，較2024年有所改善。甲醇價(jià)格或仍呈季節(jié)性波動(dòng)，總體寬幅震蕩，重心或較2024年上移，關(guān)注季節(jié)性檢修及進(jìn)口減少時(shí)段的上漲機(jī)會(huì)。

2024年價(jià)格呈現(xiàn)寬幅震蕩走勢(shì)

2024年，甲醇價(jià)格總體呈現(xiàn)寬幅震蕩走勢(shì)，年底收在區(qū)間上沿，主要分為以下階段：

1月上旬，由于進(jìn)口大幅增加，港口現(xiàn)貨承壓帶動(dòng)甲醇期貨價(jià)格下行。1月中旬以后國(guó)內(nèi)外天然氣裝置停車，且春節(jié)前下游備貨，甲醇期貨價(jià)格止跌反彈。3—4月，伊朗裝置停車時(shí)間超預(yù)期，甲醇進(jìn)口量縮減，港口紙貨價(jià)格大幅走高，基差到近年同期高位，期貨價(jià)格跟隨走高，但受制于烯烴裝置利潤(rùn)虧損擴(kuò)大，期貨漲幅受限，價(jià)格先漲后高位震蕩。5月，紙貨市場(chǎng)偏緊，基差大幅走強(qiáng)，期貨價(jià)格跟隨上漲，而5月底再出能耗政策，期貨價(jià)格大幅走強(qiáng)。

6—8月，烯烴多停車降負(fù)，需求轉(zhuǎn)弱背景下港口持續(xù)累庫(kù)，甲醇價(jià)格逐漸承壓。7月中旬以后盡管部分烯烴重啟，但港口持續(xù)累庫(kù)，且內(nèi)地傳統(tǒng)需求進(jìn)入淡季，甲醇價(jià)格表現(xiàn)稍弱。8月中旬烯烴裝置開始快速重啟，需求回升預(yù)期下甲醇期貨價(jià)格短線反彈。但隨后國(guó)內(nèi)外宏觀弱預(yù)期，商品市場(chǎng)普跌，甲醇期貨價(jià)格也大幅下跌。國(guó)慶節(jié)前后，宏觀政策導(dǎo)致甲醇價(jià)格快漲快跌。10月底開始伊朗裝置陸續(xù)停車降負(fù)，進(jìn)口減量背景下港口大幅去庫(kù)，疊加企業(yè)庫(kù)存歷史低位，推動(dòng)甲醇價(jià)格不斷上漲。

2025年新增產(chǎn)能投放壓力不大

2024年，我國(guó)甲醇裝置新投產(chǎn)420萬噸，同比增加4%，產(chǎn)能達(dá)到1.1億噸。預(yù)計(jì)2025年甲醇產(chǎn)能新增加820萬噸，同比增長(zhǎng)7%，甲醇產(chǎn)能達(dá)到1.18億噸。

考慮到寶豐560萬噸/年甲醇裝置配套200萬噸/年烯烴下游、冠能配套27萬噸/年BDO、中泰配套30萬噸/年BDO，甲醇實(shí)際投放量或只有180萬噸/年左右，整體投放壓力不大。

2024年，無煙煤和煙煤價(jià)格中樞同比大幅回落，晉城無煤煙價(jià)格在1000～1300元/噸區(qū)間震蕩，榆林5800大卡煤價(jià)穩(wěn)定在700～900元/噸區(qū)間震蕩。預(yù)計(jì)2025年在中國(guó)新增煤礦產(chǎn)能釋放，進(jìn)口充裕，需求被風(fēng)、光新能源替代之下，煤價(jià)中樞進(jìn)一步下移，或同比略低于2024年，對(duì)甲醇的成本支撐減弱。

2024年，國(guó)內(nèi)原煤產(chǎn)量和進(jìn)口量均至近年來最高水平，產(chǎn)量由于前幾年產(chǎn)能釋放進(jìn)入高增速階段，預(yù)計(jì)2025年產(chǎn)量仍維持偏高水平。

2024年，煤炭?jī)r(jià)格重心逐漸下移，甲醇成本端基本維持窄幅波動(dòng)，導(dǎo)致煤制甲醇裝置利潤(rùn)接近盈虧線，好于往年水平，這也是導(dǎo)致煤制甲醇裝置開工率高位的主要原因之一。天然氣制甲醇利潤(rùn)多數(shù)時(shí)間表現(xiàn)偏弱，基本與2023年水平相當(dāng)，由于高煤價(jià)導(dǎo)致的成本驅(qū)動(dòng)邏輯轉(zhuǎn)弱，價(jià)格更多受實(shí)際供需影響，天然氣利潤(rùn)重回一般水平。

2025年甲醇煤炭成本支撐或減弱，整體利潤(rùn)虧損情況或進(jìn)一步修復(fù)。

產(chǎn)能利用率或維持在偏高水平

2024年，甲醇裝置開工率持續(xù)偏高水平，年均開工率為71.8%，較2023年上升3個(gè)百分點(diǎn)；煤制裝置年均開工率為77%，較2023年上升4個(gè)百分點(diǎn)；天然氣制裝置年均開工率為50%，較2023年上升5個(gè)百分點(diǎn)。2025年，甲醇裝置開工率或維持偏高水平。

甲醇行業(yè)檢修分為春檢（4—5月）和秋檢（8—10月），檢修力度受行業(yè)利潤(rùn)影響較大，且如果年內(nèi)春季檢修較多，秋季檢修或相應(yīng)減少，反之亦然。此外，冬季焦?fàn)t氣與天然氣裝置的限產(chǎn)也會(huì)導(dǎo)致供應(yīng)減量。

關(guān)注伊朗新增產(chǎn)能投放的時(shí)間

2024年國(guó)內(nèi)甲醇進(jìn)口相對(duì)2023年縮減，上半年由于海外裝置回歸偏慢，隨后非伊裝置檢修，進(jìn)口維持低位，下半年進(jìn)口逐漸回歸。

2024年上半年，我國(guó)甲醇進(jìn)口窗口基本處于盈虧平衡狀態(tài)，但下半年進(jìn)口呈現(xiàn)虧損狀態(tài)，反映港口庫(kù)存壓力偏高的背景下，進(jìn)口商迫于壓力倒掛出售。

從甲醇跨國(guó)價(jià)差來看，歐美在2024年檢修偏多的背景下，對(duì)中國(guó)價(jià)差持續(xù)走高，反映歐美供應(yīng)偏緊，分流非伊貨源。

2024年，伊朗甲醇進(jìn)口的占比明顯增大，主要源于非伊甲醇裝置由于原料緊張和需求偏弱導(dǎo)致檢修明顯增多。5—11月，歐洲供應(yīng)缺口持續(xù)擴(kuò)大、中國(guó)甲醇價(jià)格處于全球底部以及國(guó)外非計(jì)劃性停車增多，非伊船貨流入中國(guó)數(shù)量持續(xù)下降，6—11月，非伊貨物月度到港量占比下降至20%～30%，往年同期占比在50%附近，基于歐洲高企的成本現(xiàn)實(shí)與供應(yīng)存在不確定性的預(yù)期，歐洲甲醇價(jià)格持續(xù)沖高，帶來的便是非伊甲醇廠商重新選擇和布局。

2025年，非伊貨源仍存在套利機(jī)會(huì)，對(duì)中國(guó)出口或仍難以提升。

甲醇到港量與海外甲醇開工率走勢(shì)密切相關(guān)，截至2024年10月底，海外甲醇平均開工率在 64.25%左右，同比下降2.27%，我國(guó)甲醇累計(jì)進(jìn)口1129萬噸，同比下降5.15%。

海外甲醇生產(chǎn)面臨一些問題：

一是原料供應(yīng)不穩(wěn)定，海外甲醇生產(chǎn)以天然氣為主，同時(shí)也會(huì)用天然氣進(jìn)行發(fā)電、供暖，在取暖季、電力短缺時(shí)會(huì)優(yōu)先保障居民供暖、電力供應(yīng)，甲醇生產(chǎn)原料供應(yīng)會(huì)受到限制，裝置會(huì)出現(xiàn)停車的情況。

二是部分國(guó)家或地區(qū)出現(xiàn)生產(chǎn)裝置老化、天然氣輸送管道損壞的情況，這會(huì)影響甲醇裝置運(yùn)行的穩(wěn)定性。原料供應(yīng)不穩(wěn)定及裝置老化、損壞會(huì)導(dǎo)致海外甲醇裝置開工率的下降。

從進(jìn)口結(jié)構(gòu)來看，考慮轉(zhuǎn)口貿(mào)易情況后，伊朗是我國(guó)甲醇第一大進(jìn)口來源國(guó)，伊朗甲醇占我國(guó)甲醇進(jìn)口量的60%。從新增產(chǎn)能來看，2025年海外或有505萬噸產(chǎn)能投放，新產(chǎn)能集中在伊朗、馬來西亞兩個(gè)國(guó)家，因伊朗面臨技術(shù)和資金瓶頸，其產(chǎn)能投放不確定性較大。

2025年，甲醇進(jìn)口總體或維持低位，保持與2024年一致的水平，但同時(shí)需要關(guān)注伊朗新產(chǎn)能投放時(shí)間對(duì)進(jìn)口量的影響。

傳統(tǒng)下游需求或成為增長(zhǎng)亮點(diǎn)

2024年，我國(guó)甲醇下游消費(fèi)仍然以甲醇制烯烴為主，但占比出現(xiàn)一定幅度下滑，占總消費(fèi)的 50%左右，其次為MTBE、醋酸、甲醛、甲醇制氫、二甲醚等傳統(tǒng)下游需求。

2024年，甲醇制烯烴產(chǎn)能增長(zhǎng)緩慢，傳統(tǒng)需求迸發(fā)新的生機(jī)。MTO裝置開工率在一、四季度基本維持往年同期水平，二、三季度開工率明顯偏低，主要原因是外采裝置的檢修偏多。二季度甲醇價(jià)格大幅反彈導(dǎo)致MTO裝置利潤(rùn)壓縮，但三季度開始甲醇價(jià)格持續(xù)回落，MTO裝置利潤(rùn)修復(fù)，國(guó)內(nèi)MTO裝置逐漸回歸。

烯烴裝置大投產(chǎn)的背景下，烯烴行業(yè)利潤(rùn)大概率繼續(xù)被壓縮，對(duì)于MTO裝置而言，低利潤(rùn)或成為常態(tài)，這導(dǎo)致烯烴裝置的開停成為影響甲醇價(jià)格上下限的重要因素。

烯烴新裝置方面，一體化裝置內(nèi)蒙古寶豐2024年四季度投產(chǎn)100萬噸烯烴裝置，2025年另外兩條線裝置陸續(xù)投放。

外購(gòu)甲醇MTO新增方面,內(nèi)蒙古榮信裝置2025年計(jì)劃80萬噸，或增加流通甲醇需求量，山東聯(lián)泓130萬噸和廣西華誼100萬噸MTO裝置或在2025年年底2026年年初兌現(xiàn)，對(duì)甲醇2025年需求影響不大。

2024年，傳統(tǒng)下游加權(quán)開工率處在同期高位運(yùn)行，其中醋酸、MTBE表現(xiàn)相對(duì)較好。傳統(tǒng)下游最亮眼的無疑是醋酸，一方面是出口拉動(dòng)，2024年1—9月冰醋酸出口累計(jì)增速高達(dá)43%，另一方面是醋酸的主要下游維持一定增長(zhǎng)。供需兩旺背景下，產(chǎn)量增速更大，反映在醋酸生產(chǎn)利潤(rùn)有所壓縮，2025年，醋酸生產(chǎn)利潤(rùn)的表現(xiàn)將影響醋酸的投產(chǎn)兌現(xiàn)進(jìn)度。MTBE跟隨汽油消費(fèi)開工呈現(xiàn)2024年上半年高于同期、下半年弱于同期的表現(xiàn)，同時(shí)MTBE利潤(rùn)亦呈現(xiàn)上半年不錯(cuò)但8月以來快速下降的走勢(shì)。

2025年，傳統(tǒng)下游新增換算名義甲醇需求為512萬噸，處于歷史最高，主要貢獻(xiàn)為冰醋酸的待投產(chǎn)計(jì)劃，關(guān)注實(shí)際兌現(xiàn)時(shí)間節(jié)點(diǎn)。2025年，傳統(tǒng)下游需求或成為亮點(diǎn)。

港口庫(kù)存仍有可能階段性偏高

2024年，內(nèi)地企業(yè)庫(kù)存維持近年同期偏低水平，盡管內(nèi)地甲醇開工率維持高位，但庫(kù)存壓力始終不大，一方面由于傳統(tǒng)下游投產(chǎn)帶來需求增量，另一方面是內(nèi)地-港口階段性的套利窗口期導(dǎo)致內(nèi)地貨源流入港口，內(nèi)地庫(kù)存始終偏低。2025年，內(nèi)地庫(kù)存預(yù)計(jì)仍維持偏低水平。

2024年，港口庫(kù)存呈現(xiàn)前低后高的季節(jié)性波動(dòng)，上半年由于進(jìn)口減少疊加內(nèi)地檢修偏多，港口庫(kù)存大幅去化，但隨著進(jìn)口回升且下半年內(nèi)地流轉(zhuǎn)至港口貨源增多，導(dǎo)致港口庫(kù)存增加明顯。當(dāng)前港口庫(kù)存和可流通庫(kù)存均處于近年來絕對(duì)高位水平。2025年，港口庫(kù)存仍可能階段性偏高，對(duì)甲醇價(jià)格形成壓制。

整體來看，供應(yīng)方面，2025年，新投產(chǎn)能大部分有配套下游，實(shí)際投放量不大，國(guó)內(nèi)投產(chǎn)壓力進(jìn)一步放緩，關(guān)注季節(jié)性檢修對(duì)開工率及產(chǎn)量的影響。需求方面，2025年，外購(gòu)甲醇烯烴裝置仍有一定需求增長(zhǎng)，傳統(tǒng)需求有望大幅拉動(dòng)甲醇需求增長(zhǎng)。進(jìn)口方面，需關(guān)注伊朗新產(chǎn)能投產(chǎn)情況及進(jìn)口利潤(rùn)影響。綜合以上分析，2025年，甲醇供需略緊平衡，較2024年有所改善。甲醇價(jià)格或仍呈季節(jié)性波動(dòng)，總體寬幅震蕩，重心或較2024年上移，關(guān)注季節(jié)性檢修及進(jìn)口減少時(shí)段的上漲機(jī)會(huì)。